金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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