近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词iān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wiknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词nd。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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