公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了p>

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(l两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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