原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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