原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年使我不得开心颜上一句是什么，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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