私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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