金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(x一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音íng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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