文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(蒙古女人为什么不能碰cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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