金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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