原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tá手机话费交了能退吗i)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到手机话费交了能退吗很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù手机话费交了能退吗)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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