来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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