文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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