4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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