5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(脱销什么意思啊，什么叫做脱销qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(x脱销什么意思啊，什么叫做脱销ī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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