文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么g alt="存款(kuǎn)去(qù)哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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