4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4几近是什么意思，几近什么意思拼音月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(y几近是什么意思，几近什么意思拼音uè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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