近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shē穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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