美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上(sh士官生是什么意思，大学士官生是什么àng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，士官生是什么意思，大学士官生是什么需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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