近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方价的(de)额(é)外推动力。

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