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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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