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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(f鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hé)加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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