来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗MC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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