文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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