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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(ji偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法àng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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