事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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