私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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