近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(r二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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