2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上(sh木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢àng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎ木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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