事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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