来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。<空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同/p>

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　　扩需求：自发修(xiū)复消空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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