金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(b鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ěn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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