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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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