文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业乔丹有多高(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：<乔丹有多高/p>

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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