2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)431mm是多少厘米 431mm是多少米经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半431mm是多少厘米 431mm是多少米导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí431mm是多少厘米 431mm是多少米)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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