金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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