近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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