文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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