事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yà逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的o)缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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