来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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