金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(d八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇à)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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