核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高(gāo)的安全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率(lǜ)为投资两斤大概有多重参照物，2斤有多重？要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)有较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高(gāo)的股利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息(xī)策略的安全性较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三(sān)年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下(xià)行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息(xī)端(duān)需要(yào)有一(yī)贯较高(gāo)而且稳定的(de)分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过(guò)去三年的(de)现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背(bèi)后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来(lái)资产重定(dìng)价的情况(kuà两斤大概有多重参照物，2斤有多重？ng)下(xià)能够保持正增殊(shū)为不易。上(shàng)市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与税收两斤大概有多重参照物，2斤有多重？优(yōu)惠(huì)共同(tóng)贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得(dé)负债(zhài)成本有望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计(jì)会在(zài)下半年提升。资(zī)产质量方面银行(xíng)板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平(píng)，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者(zhě)带来(lái)除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预(yù)期(qī)，经济(jì)恢(huī)复不及(jí)预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自(zì)中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价》

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