来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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