平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟(zhōng)正生/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力。继一(yī)季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情(qíng)冲击期间创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接(jiē)融资基(jī)本(běn)延续(xù)了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增(zēng)长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业直接融(róng)资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主因债券到(dào)期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的(de)剩余发行额度不及万亿，截至5月上(shàng)旬尚未下发(fā)剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累(lèi)政(zhèng)府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于历(lì)史同期均值。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱(ruò)排(pái)序，企(qǐ)业中长期贷款>；企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销售不振(zhèn)使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结(jié)论(lùn)。一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高(gāo)，仍能有效(xiào)发力；另(lìng)一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成对(duì)比(bǐ)），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临(lín)的净息差(chà)压力(lì)，增强其(qí)支持(chí)实(shí)体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷(dài)款(kuǎn)利率的(de)进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其(qí)变化的主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回(huí)落。4月(yu豫n是河南哪里的车牌è)居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率(lǜ)、银行理财市场火热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因(yīn)素更多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费规模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月(yuè)财政存款同比大幅多增(zēng)，但(dàn)结合基建相关(guān)高(gāo)频开工率和(hé)重大项(xiàng)目开工金额数据(jù)看，财政对(duì)实体经济支(zhī)持(chí)力度可(kě)能(néng)有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度不(bù)稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经(jīng)济(jì)环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比(bǐ)看，货(huò)币政策(cè)对实(shí)体经济(jì)的(de)支持还是(shì)比较有(yǒu)力(lì)的(de)。即便按(àn)2023年(nián)中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增(zēng)速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的(de)社融增速(sù)也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大(dà)总需求(qiú)，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会融(róng)资规模(mó)为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社融存量同(tóng)比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一(yī)季度“开门红”期间(jiān)社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表(biǎo)现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现。从(cóng)分(fēn)项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元(yuán)，为(wèi)2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率(lǜ)相对(duì)稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资(zī)和直(zhí)接(jiē)融资基本延(yán)续了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融(róng)资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷(dài)款发行规模持续高于去年同(tóng)期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖(tuō)累。截(jié)至2023年(nián)一(yī)季度末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比多增(zēng)，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续(xù)前置发力，政府债(zhài)融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体规(guī)模与去(qù)年相当。但(dàn)不(bù)同之处(chù)在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达(dá)剩余批(pī)次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的剩(shèng)余发行额度不及(jí)万(wàn)亿(yì)。如果近(jìn)期(qī)下达地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中下(xià)旬(xún)才能发(fā)出，期间的(de)“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单(dān)月小幅新增，相比去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值少增6237亿(yì)元(yuán)。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　豫n是河南哪里的车牌rong>居民(mín)中长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)前(qián)期(qī)亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷(mí)使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月(yuè)又(yòu)创历史同(tóng)期(qī)新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势(shì)的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要原因。另一方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边(biān)际(jì)改(gǎi)善，4月(yuè)新增(zēng)规模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民(mín)资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对(duì)M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的(de)变化(huà)也有较强影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款出(chū)现了2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向(xiàng)消费的规模(mó)可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款利率（据(jù)融360监测(cè)数(shù)据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款平均利(lì)率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居(jū)民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去(qù)年同期留抵退(tuì)税推进存(cún)在(zài)一定影响(xiǎng)。但结(jié)合(hé)其他指(zhǐ)标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油(yóu)沥(lì)青(qīng)开(kāi)工率等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大项目开工(gōng)金额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地(dì)重大项目开工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数(shù)）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持(chí)力(lì)度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导(dǎo)致中国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 豫n是河南哪里的车牌