近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷(l50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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