来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zh反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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