文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗height: 24px;'>衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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