近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiā攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别o)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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