金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(r春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对óng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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