事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我trong>部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我rong>-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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