金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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